文/新供應鏈值得信賴企業研究課題組

(資料圖片僅供參考)

無錫隆盛科技股份有限公司（以下簡稱“隆盛科技”）成立于2004年，一直深耕汽車發動機廢氣再循環（EGR）系統產品的研發、生產及銷售領域。憑借持續的技術研發創新，現主要聚焦在“EGR系統、新能源板塊、精密零部件板塊”這三大板塊業務上發力。

為順應行業發展趨勢，隆盛科技于2018年度收購全資子公司微研精工，不但使得公司在傳統汽車零部件產業鏈上實現縱向延伸，而且在新能源汽車關鍵零部件產業鏈上獲得橫向擴展。整合完成之后，微研精工以精密模具為基礎，專注精密沖壓和注塑產品的研發、生產及銷售；而隆盛新能源則通過前期在母公司體內的成功孵化和培育，于2021年正式成立，專精于新能源驅動電機鐵芯產品的生產制造。微研精工憑借其自身技術優勢，將業務延伸至沖壓、機加工、電鍍、包塑、注膠、自動檢測等包含一系列工序的部件組裝業務，同時加快布局新能源汽車產業相關細分賽道，現有部分量產產品涉及新能源汽車電機控制屏蔽板、電機平衡環、逆變器銅排、電驅動連接銅排等；而隆盛新能源則依托母公司提供的資本市場資金支持以及微研精工幾十年的技術積累和傳承，在國內新能源驅動電機鐵芯領域占據了較為有利的位置，同時也是隆盛科技整體架構內率先成功向新能源領域轉型的成功嘗試。

一、發展環境分析

1.汽車零部件行業面臨廣闊發展空間

——驅動電機鐵芯產品需求增長。新能源汽車一般分單電機車型和雙電機車型（可以簡單理解為傳統內燃機車型的兩驅和四驅），即一臺驅動電機和兩臺驅動電機，而每臺驅動電機需要配備一套驅動電機鐵芯（定、轉子）。隨著近三年來新能源汽車的不斷普及，新能源汽車整體的性能水平也在不斷提升，這也促使雙電機車型的占比逐步提升，包括特斯拉Model 3和Model Y、蔚來ES6和ET7、比亞迪漢EV、理想ONE、小鵬P7等熱門新能源車型均推出了雙電機車型版本。因此，在宏觀政策和行業需求的雙重促進下，新能源汽車驅動電機鐵芯產品也遇到了更為廣闊的市場機遇。

——EGR（發動機廢氣再循環）滲透率提高。《乘用車燃料消耗量評價方法及指標》等法規的實施對淘汰高油耗車型、提高車輛節能水平，進一步促進汽車節能技術進步提出了更高的要求。近些年來，乘用車混合動力系統越來越多的受到市場的關注和青睞，比亞迪、吉利等企業競相推出混動車型。中國汽車工程學會發布的《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》中指出，到2025年，混合動力新車將占傳統能源乘用車的50%以上。目前主流的混動系統發動機都采用高壓縮比的技術路徑來達到節油的目的，但是發動機提升較高的壓縮比將會帶來爆震敲缸等一系列問題，輕則影響駕乘人員日常的使用體驗，重則影響發動機使用壽命和車輛的整體車況，而EGR技術則可以很好的抑制和解決混動系統發動機高壓縮比工況下的爆震敲缸問題，最終實現降低發動機燃油消耗的目的。

2.全面產業鏈布局打造競爭優勢

——產品線優勢。隆盛科技處于汽車行業，產品從EGR系統產品到上游精密沖壓零部件，再到新能源驅動電機核心部件等方面，已經形成較為全面的產業鏈布局。公司借助體內各單元的單項優勢，以現有整體研發團隊為基礎，整合內部研發資源，完善研發體系，增強同步開發能力，加快新產品投放速度，縮短產品研發周期，充分發揮出公司內部母、子公司在品牌、細分市場、專業技術、研發人員、資金統籌等方面的協同效應，形成精密沖壓零部件業務為 EGR系統產品提供支持、EGR系統業務發展帶動精密沖壓零部件業務發展，同時通過新能源板塊實現三位一體的良性發展局面。

——同步開發及客戶快速響應優勢。隆盛科技具備與客戶同步開發的能力，緊跟下游行業技術發展趨勢，與下游客戶進行深度合作。在新產品開發前期參與客戶產品設計，通過大量數據分析和成型模擬，為客戶提供成本最優產品設計方案；通過參與客戶的研發工作，提前進行技術儲備，保證了公司研發技術的前瞻性和先進性。汽車零部件行業及時按需交付直接影響下游客戶的產能爬坡，因此對公司的交付響應能力提出了嚴苛的要求。公司內部在各板塊形成了成熟穩定的研發技術團隊，借助公司多年積累的研發設計和產品工程化經驗，有效縮短了新品開發周期和生產周期，能夠及時滿足客戶的多元化產品需求，具有客戶響應速度優勢。

——質量管理優勢。公司以IATF16949汽車質量管理體系為基礎，結合自身生產管理特點及汽車領域客戶需求，對產品實施全流程的質量控制措施，制訂了貫穿新品開發、生產過程管控和客戶滿意度管理等各個環節的產品質量管理流程及質量管控制度。同時，公司近些年來不斷增加在各類信息化系統工具方面的投入，通過信息化系統對產品質量問題進行溯源。公司以自動化生產設備和精密質量檢測系統等為支撐，將現有的生產裝備與現代化、自動化的生產工藝和信息系統相結合，通過實施全流程的質量控制和信息化系統管理，確保最終交付產品的高品質，保障公司產品具備較高的競爭力。

3.可能面臨的風險

——商譽減值的風險。隆盛科技于2018年完成對微研精工的收購，根據《企業會計準則》規定，本次收購屬于非同一控制下的企業合并，因此公司合并資產負債表形成了一定金額的商譽，2022年末公司商譽的賬面價值為1.59億元。根據《企業會計準則》規定，需在每年年度終了進行減值測試。宏觀經濟形勢變化、產業政策發生變化、客戶及消費者需求改變等因素均會對微研精工的生產經營造成影響。若未來微研精工生產經營狀況惡化，則公司存在商譽減值的風險，從而對公司當期損益造成不利影響。公司應加強全資子公司管理，在業務方面整體籌劃，和被收購企業協同發展，在技術、業務、市場等方面進行資源整合，提高被收購企業的盈利水平，保障其穩健發展。

——原材料成本上升的風險。隆盛科技新能源汽車驅動電機鐵芯生產所需的主要原材料為硅鋼片，價格受到鐵礦石價格變動、產業政策等因素的影響。如果未來硅鋼片價格繼續上升，可能影響公司毛利率水平，進而對公司業績造成不利影響。公司已與較多供應商達成長期良好的合作關系，具有一定的議價能力。未來采購部門應不斷加強與供應商的溝通，銷售部門在滿足客戶交付的同時，也積極與客戶協商，根據市場波動進行產品價格調整。

4.自身存在的不足

——經營活動凈現金流持續下降。近三年隆盛科技經營活動凈現金流呈明顯下降趨勢（見圖1），其中2022年公司經營活動產生的現金流量凈額較去年減少7298.95萬，同比減少341.34%，主要是受所支付材料款增加影響。此外，2022年公司營業收入同比增長23.51%，而應收賬款同比增長67.14%，高于營業收入增速。未來公司一方面應減少應收賬款的比例，避免由于應收賬款占據企業大量資金而影響支付能力；另一方面，應盡可能提高經營效率，在有限的資本下實現最大的收入，增加凈利潤，實現健康穩定的發展。

圖1 2020-2022年隆盛科技經營活動凈現金流（萬元）

二、“值得信賴”維度評價

1.企業規模

——營業收入持續增長。2020-2022年隆盛科技營業收入整體呈增長趨勢（見圖2），由2020年5.78億元增至2022年11.48億元。受市場環境的影響，2022年EGR銷售出現一定程度的下滑（見表1），主要是由于經歷了2020年和2021年的商用車高速增長后，國內大部分廠家在這兩年積累了較大量的新車庫存，同時排放升級涉及整車成本增加，對商用車整體板塊的產銷造成了巨大的壓力；在新能源汽車零部件板塊，公司重點投入的驅動電機馬達鐵芯項目從2022年下半年開始進入大批量生產階段，新能源汽車電機部件銷量實現144.17%的大幅增長（見表1）；針對商用車燃料替代的重卡天然氣噴射系統項目，受天然氣價格波動等宏觀因素及2022年商用車整體產銷情況影響，該項目并未在當年對公司銷售帶來如期的貢獻，銷量同比減少89.66%（見表1）；在精密零件板塊，子公司微研精工運行整體較為穩健。

圖2 2020-2022年隆盛科技營業收入（億元）

表1 2021、2022年隆盛科技汽車零部件銷量

——總資產規模持續擴張。近三年隆盛科技的總資產呈上升趨勢（見圖3），2022年總資產增至28.72億元，同比增長84.39%。隆盛科技積極布局新能源汽車業務，大直徑驅動電機鐵芯的累計產量在國內市場已處于領先地位，覆蓋市場大多數暢銷車型，有望隨新能源汽車滲透率提高迎來業績放量。為此，公司積極募投擴產，同意使用募集資金28100萬元對隆盛新能源進行增資，其中8200萬元計入隆盛新能源注冊資本。

圖3 2020-2022年隆盛科技總資產（億元）

2.品牌價值居于賽道中下游

從財務維度來看，在樣本涉及“零部件”賽道的31家企業中，隆盛科技的品牌價值并不占優勢，按指數計算，2021年隆盛科技的品牌優勢值為48.25，位列第23名（見圖4）。2022年公司天然氣噴射系統部件雖短期內受影響使銷售情況略有起伏，但從長遠看，依然會是公司產品和客戶轉型的重要方向之一。隆盛科技應繼續深化各業務板塊之間的協同工作，尤其是針對混動EGR系統與新能源驅動電機鐵芯方面，加速推動新能源汽車驅動電機馬達鐵芯產品的全面量產，通過“新能源高效高密度驅動電機系統核心零部件研發及制造項目”進一步擴充驅動電機鐵芯的生產能力，不斷拓展客戶群體，打造國內高端驅動電機鐵芯的智造基地，在市場競爭中占得先機。

圖4 2021年“零部件”賽道企業品牌優勢值（節選）

3. 長期致力零部件產品的研發和技術創新

——專利成果豐碩。隆盛科技被認定為國家高新技術企業，現建有江蘇省柴油發動機廢氣再循環（EGR）系統工程技術研究中心、江蘇省企業技術中心，擁有一支具有強競爭力的技術研發創新隊伍，包含眾多教授級高工、研究生，涉及學科涵蓋內燃機、熱能、電化學、材料化學等領域。公司“‘LS’系列發動機廢氣再循環EGR系統”被中國機械工業聯合會、中國機械工程學會聯合評定為中國機械工業科學技術獎二等獎。2021年公司研發強度與上年相比有所下降，處于賽道中游，但2022年回升至4.52%（見圖5、6）。憑借突出的技術實力和持續的研發投入，截至2022年底，隆盛科技及控股子公司授權狀態為有效的專利數共322項、軟件著作權9件。同時，公司主導制定了柴油發動機廢氣再循環氣、電動EGR閥、真空調節器等6項行業標準。

圖5 2020-2022年隆盛科技研發投入、研發強度

圖6 2021年“零部件”賽道企業研發強度（節選）

——積極進行研發布局。隆盛科技積極開展各類研發項目，以前沿技術支撐公司未來業務布局。為針對新能源汽車市場開發出高精度馬達鐵芯產品，隆盛科技推進新能源驅動電機馬達鐵芯項目，擬通過開展高精度高速沖壓技術、定子自動焊接生產線、自轉子的自動化檢測生產線、MES系統設計等研發工作，實現驅動電機定、轉子鐵芯的制造水平、產品質量和產能的提升。驅動電機鐵芯的優化設計與智能產線的落成將進一步提升公司產品核心競爭力。為解決增壓車型選用的低壓EGR系統管路長、EGR前后端壓力小的困擾，隆盛科技開發出新能源混動車用混合閥，目前已獲得多家客戶的項目定點，正在客戶端進行耐久試驗。該項技術成果將使公司混合閥產品應用拓寬至新能源混動車型，大大增加公司產品市場覆蓋面。

4.運營能力

——財務指標仍需優化。以下分別采用各企業的流動比率、總資產周轉率、凈資產收益率、總資產增長率來分別體現企業的償債、營運、盈利、發展能力。從圖7-9可以看出，2021年隆盛科技在償債、營運、盈利能力這三方面表現一般，均位于賽道中下游。雖然2022年隆盛科技的EGR部件銷量有所下降，但隨著2023年商用車市場回暖與混動車型加速滲透，公司EGR業務有望重回上行區間。從2022年12月下旬起，公司接連獲得博世、金康動力、星驅動力的新能源汽車驅動電機鐵芯項目定點，有望持續帶來收入增量，實現盈利能力提升。從圖10可以看出，公司發展能力位列賽道前列，其子公司微研精工在汽車及消費類電子的精密沖壓零件、模具等主營業務不斷實現新項目量產的同時，積極拓展新能源汽車各版塊電氣零部件業務，在軟銅牌項目、驅動電機平衡環等方面不斷取得突破，支撐公司長期增長。

圖7 2021年“零部件”賽道償債能力（節選）（100分制）

圖8 2021年“零部件”賽道營運能力（節選）（100分制）

圖9 2021年“零部件”賽道盈利能力（節選）（100分制）

圖10 2021年“零部件”賽道發展能力（節選）（100分制）

——加碼員工持股計劃。目前針對公司董事、高級管理人員和核心骨干人員，隆盛科技已進行三期員工持股計劃，其中在第三期員工持股計劃中，公司在二級市場以集中競價的方式累計買入公司股票1772235股，占公司目前總股本0.88%。該持股計劃彰顯了員工對公司未來長期發展的充分信心；同時公司通過進一步綁定員工利益，利于增強員工積極性、加快推進業務發展。

——重視技能人才隊伍建設。隆盛科技通過技能培訓，提高員工技能水平，打造技藝精湛、素質優的技能人才隊伍，增強公司核心競爭力。公司采用內部培訓、外部培訓相結合的培訓模式，每年度根據培訓制度針對不同崗位的員工及特定人才制定專項培訓計劃。2022年公司開設了裝配鉗工初級班，培訓員工均獲得裝配鉗工初級證書，并計劃于2023年開設裝配鉗工中級班以及高級班。目前公司成功獲批市級、省級“專精特新企業”、“江蘇省產教融合型試點培育企業”。此外，公司積極配合無錫職業技術教育學會開展的產教融合工作，與院校緊密圍繞人才緊缺技術崗位需求，針對生產制造、設備運維等一線崗位，校企共育共培一批精操作、懂工藝、會管理、善協作、能創新的現場工程師。

5. 應推動公司公益行動常態化發展

自新型冠狀病毒肺炎疫情爆發以來，隆盛科技切實履行上市公司社會責任，于2020年2月向無錫市新區慈善會捐贈100萬，專項用于支持新型冠狀病毒肺炎疫情的防控工作。但與業內其他公司相比，隆盛科技在公益慈善事業的常態化推進方面略有不足。小流也可匯成大海，公益行動應當成為公司的常態化行為，未來公司可從多方面承擔社會責任，讓公益活動可持續、常態化，例如可通過招聘員工的方式幫扶當地貧困家庭；向當地貧困鄉村進行產業扶助，開展助農項目，推動當地全面致富，實現從“輸血”到“造血”的轉變。